业绩增长符合预期。公司2019年上半年实现营业收入49.39亿元,同比增长8.20%;归属于上市公司股东净利润7.39亿元,同比增长16.67%;扣非后归属于上市公司股东净利润6.59亿元,同比增长15.32%,对应EPS1.03元。其中Q2单季营收23.32亿元,同比增长6.19%;归属于上市公司股东净利润3.46亿元,同比增长21.04%。公司业绩增长符合预期。
   
新主力品种快速增长。报告期内,公司化学药制剂实现营收26.21亿元,同比增长22.19%;其中,消化品种表现亮眼,重点品种艾普拉唑系列实现销售收入5.04亿元,同比增长76.45%;雷贝拉唑实现销售收入1.67亿元,同比增长32.14%;得乐系列实现销售收入1.12亿元,同比增长32.57%;维三联实现销售收入1.22亿元,同比增长26.29%。促性腺激素重点品种亮丙瑞林微球实现销售收入4.57亿元,同比增长27.37%;尿促卵泡素实现销售收入3.04亿元,同比增长11.59%。其他二线品种如伏立康唑、氟伏沙明和哌罗匹隆等产品亦保持良好增长态势,分别实现销售收入1.49亿元(+7.37%)、0.64亿元(+20.03%)和0.25亿元(+36.66%)。辅助用药方面,参芪扶正注射液和鼠神经生长因子分别实现销售收入4.55亿元(-16.58%)和2.26亿元(-1.28%),下滑幅度逐渐收窄,营收占比进一步下降,对公司整体业绩影响持续减弱。报告期内,公司原料药业务和诊断试剂分别实现营收12.19亿元(+1.64%)和3.65亿元(+8.21%),保持稳健增长。
   
盈利能力持续提升,研发项目进展顺利。报告期间,公司销售费用率为36.38%,同比下降0.42pp;管理费用率为5.16%,同比下降0.34pp;财务费用率-2.28%,同比下降0.21pp,期间费用控制良好。公司销售毛利率为64.88%,同比上升2.31pp;销售净利率为16.90,同比上升2.10pp,公司盈利能力持续提升。报告期内,集团研发投入为3.44亿元,同比增加5.12%,约占集团营业收入比重为6.97%;在研项目进展顺利,化药项目已申报生产2项,BE研究总结中1项,启动BE研究项目6项;微球平台,注射用醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目已完成了I期临床试验研究,注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目于2019年3月获得临床批件,目前处于临床方案的讨论阶段;生物药方面,注射用重组人绒促性素申报生产已进入CDE审评序列,重组人源化抗IL-6R单克隆抗体注射液I期临床试验即将完成,有望在下半年进行III期;TNFα单抗已完成Ⅱ期临床,HER2单抗和PD-1正在准备Ib期临床,CD20等多个单抗产品处于I期临床阶段。
   
盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为12.40亿元、14.27亿元、16.47亿元,对应EPS分别为1.72元、1.99元、2.29元,当前股价对应PE分别为15.4/13.4/11.6倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。