业绩符合预期, 保持稳健增长
   
2019年上半年实现营业收入 49.39亿元(+8.2%),归母净利润 7.39亿元(+16.7%),扣非归母净利润 6.59亿元(+15.3%)。 业绩基本符合预期,保持稳健增长。 上半年经营性现金流净额为 9.58亿元(+5374.85%),主要由于上年汇缴了 2017年处置珠海维星实业有限公司股权产生的企业所得税 7.90亿元。
   
消化道制剂保持高增长,承压品种下滑幅度收窄
   
2019年上半年消化道板块收入 9.45亿元(+51.37%),超越促性激素板块成为第一大化药制剂板块,后者收入 8.95亿元(+18.62%)。主力品种保持高增长:艾普拉唑系列产品 5.04亿(+76.45%)、雷贝拉唑钠肠溶胶囊 1.67亿(+32.14%)、亮丙瑞林微球 4.57亿(+27.37%)。承压品种下滑幅度收窄:
   
参芪扶正注射液 4.55亿元(-16.58%),注射用鼠神经生长因子 2.26亿元(-1.28%),在收入中占比持续降低,从 2017年的占比 24.6%下降到 2019上半年的 13.8% 持续研发投入,研发进展符合预期
   
2019上半年研发投入 3.44亿元(+5.12%)。制剂板块:注射用伏立康唑(0.1g)取得补充申请批件;注射用丹曲林钠已申报并被纳入优先审评; 注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)已于 2019年 3月取得临床批件。生物药板块: 注射用重组人绒促性素报产已进入 CDE 审评序列;重组人源化抗 IL-6R 单抗注射液进入 I 期临床; HER2单抗与 PD-1单抗正在准备 Ib 期临床试验;重组全人源化抗 OX40单抗注射液获临床批文。
   
风险提示:参芪扶正、鼠神经生长因子持续承压;研发进度不及预期。
   
投资建议:业绩稳健增长,转型期过渡顺利, 维持 “买入”评级。
   
公司消化道制剂保持高增长,艾普拉唑系列产品快速放量支撑转型期顺利过渡。产品结构快速改善,承压品种降幅符合预期,未来在收入中占比持续降低。
   
预 计 2019-2021年 EPS 分 别 为 1.34/1.54/1.79元 , 当 前 股 价 对 应PE19.4/16.9/14.5X, 维持“买入”评级。