事件:公司公布2019年半年报,实现收入49.39亿元,同比增长8.20%,实现归属于上市公司净利润7.39亿,同比上升16.67%,归属于上市公司扣非净利润6.59亿元,实现同比增长15.32.%。
   
业绩符合预期。2019H1收入49.39亿元(+8.20%),毛利率65%,同比增加2pp,扣非归母净利润6.59亿元,同比增长15.32%。毛利率提升利润增速快于收入增速,主要是毛利率较高的化学制剂收入占比提升。研发费用为2.88亿元,同比增长18.24%,主要是重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液、注射用重组人绒促性素等项目进入临床试验阶段,研发费用增加所致。
   
艾普拉唑系列增长超预期,鼠神经因子和参芪扶正收入占药品收入比例进一步下降为20%。制剂业务销售收入33.30亿元,化药制剂药品销售收入26.21亿元(+22.2%),其中,消化道领域收入9.45亿元(+51.4%),心脑血管领域收入1.55亿元(+22.1%),抗微生物收入3.19亿元(+8.6%),促性激素收入8.95亿元(+18.6%)。中药制剂收入7.09亿元(-17.7%)。诊断试剂及设备产品收入3.65亿元(+8.21%)。原料药和中间体产品收入12.19亿元(+1.64%)。
   
重点品种情况,艾普拉唑肠溶片及注射剂收入5.3亿元(+76.45%),艾普拉唑肠溶片实现收入4.56亿元(+62.52%),增长超预期,预计肠溶片各省医保今年正式执行放量增长;亮丙瑞林微球收入4.57亿元(+27.37%),符合预期;尿促卵泡素收入3.04亿元(11.60%)平稳增长,符合预期。基层推广品种抗病毒颗粒收入1.70亿元(-19.34%),预计与去年流感大爆发导致去年基数高有关,注射用伏立康唑收入1.49亿元(+7.37%);雷贝拉唑1.67亿元(+32.14%),继续保持高速增长。参芪扶正收入4.55亿元(-16.58%),鼠神经生长因子收入2.26亿元(-1.28%),降幅收窄。鼠神经因子和参芪扶正收入占药品收入比例进一步下降为20%。原料药板块特色原料药景气度持续。
   
研发进展推进顺利。根据公司公告,丽珠单抗公司方面,注射用重组人绒促性素申报生产已进入CDE审评序列,重组人源化抗IL-6R正在进行I期临床试验;抗HER2结构域II单克隆抗体和抗PD-1单克隆抗体准备Ib期临床试验;抗人肿瘤坏死因子α抗体已完成Ⅱ期临床试验完成;重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体正在进行Ⅰ期临床试验;重组全人抗RANKL单克隆抗体处于I期临床研究阶段;重组全人源化抗OX40单克隆抗体注射液获临床批文。
   
投资建议:维持买入-A的投资评级,我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为10.9%、11.4%、12.5%,EPS分别为1.33、1.56、1.79元,目前股价对应2019-20年PE分别为20/17X,维持买入-A的投资评级,6个月目标价至33.3元,对应2019年动态市盈率25倍。
   
风险提示:参芪扶正销售下滑超预期;艾普拉唑增速不达预期;管线品种临床实验进展不达预期。