丽珠集团发布2018年中报:2018年上半年公司实现营业收入45.65亿元,同比增长6.78%;实现归母净利润6.33亿元,同比增长25.66%。公司预计2018年前三季度净利润8.77~9.50亿元,扣非归母净利润同比增长17.06%~26.95%。
   
投资要点:
   
品种增速分化明显,整体来看西药制剂品种和原料药业务稳健增长,其中雷贝拉唑、艾普拉唑、注射用醋酸亮丙瑞林微球等品种延续高增长态势。而鼠神经生长因子和参芪扶正注射液收入贡献占比持续下降。分产品来看:(1)西药制剂--消化道药物:2018H1贡献收入6.25亿元,同比增长29.25%。总体来看,增长符合预期,具体到产品上,雷贝拉唑增长略超预期,艾普拉唑增长平稳。雷贝拉唑延续了2017年的高增长态势,2018H1贡献收入1.26亿元,同比增速达50%,主要得益于公司渠道下沉,加强基层医院的开发,加大低产医院的上量;艾普拉唑2018H1贡献收入2.81亿元,增速放缓,但仍有34.5%的高增速,预计未来仍可维持;得乐(枸橼酸铋钾胶囊)2018H1贡献收入0.84亿元,同比增长4.66%,增速有所放缓。(2)西药制剂--心脑血管药物:业绩增长略超预期,2018H1贡献收入1.27亿元,同比增速为26.92%,增速上行,比上年同期提高了7.92个百分点。(3)西药制剂--抗微生物药物:业绩增长亮眼,2018H1贡献收入2.93亿元,同比增长28.75%,增速上行,比上年同期提高了21.8个百分点,我们认为这主要得益于上半年的流感行情。(4)西药制剂--促性激素:业绩增长基本符合预期,2018H1贡献收入7.54亿元,同比增长13.45%。具体到产品上,尿促卵泡素在去年增速放缓明显,今年增速下降趋势有所改善。2018H1贡献收入2.73亿元,同比增长3.93%,比2017年全年同比增速提高2.88个百分点。注射用醋酸亮丙瑞林微球在今年上半年增速放缓,但仍有27%的同比增速,2018H1贡献收入3.59亿元。(5)其他西药制剂产品:氟伏沙明和哌罗匹隆收入高速增长,鼠神经生长因子收入贡献占比持续下降。鼠神经生长因子收入加速下滑,2018H1收入2.29亿元,同比下降18.13%,预计未来销售将继续承压,收入贡献占比将持续下降。氟伏沙明和哌罗匹隆收入快速增长,2018年上半年收入同比增速分别为23.85%和42.31%,但目前这两个产品体量仍较小,2018H1总共贡献收入0.71亿元。(6)原料药和中间体业务:2018H1贡献收入11.99亿元,同比增长19.49%,总体来看基本符合预期。具体到产品上,米尔贝肟和头孢曲松粗品继续维持高增长,其他原料药产品稳定增长。(7)中药制剂:2018H1贡献收入8.62亿元,同比下降20.52%,主要由于参芪扶正注射液收入进一步下滑,2018H1收入同比下降34.66%。但抗病毒颗粒在今年上半年受益于流感行情同比增长29.85%,比2017年同比增速提高了17.4个百分点,贡献收入2.10亿元。(8)诊断试剂及设备:2018H1贡献收入33.76亿元,同比增长16.9%,增长略高于我们的预期。
   
从费用端来看,公司2018年上半年销售费用和管理费用控制效果明显,归母扣非净利率从2017年的9.6% 上升至2018H1的12.5%。具体到每一项的费用率来看,公司2018H1销售费用率36.80%,同比下降2.61pp;管理费用率5.5%,同比下降3.87pp。公司盈利能力不断提升。 公司在生物药领域研发进展顺利,为未来业绩增长奠定基础。目前公司生物药研发进展顺利,公司目前有7个已经申报临床或已经进入临床试验阶段的品种,另有7个储备项目未来准备申报临床。在研项目中注射用重组人绒促性素(rhCG)III期临床进展顺利,注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体II期临床进展顺利。
   
盈利预测和投资评级:公司营收结构持续优化,西药制剂和原料药的增长能够对冲部分中药制剂业绩下滑带来的风险,短期内预计西药制剂和原料药业务将保持快速增长,参芪扶正和鼠神经生长因子收入及利润占比快速下降。长期来看,一方面化药在研产品未来增长可期,重组HCG 注射预计2019 年上市、用丹曲林钠以孤儿药进入优先审评,微球整条管线的品种临床实验时间缩短到1 年以内; 另一方面生物药研发进展顺利,其中注射用重组人绒促性素(rhCG) III 期临床进展顺利,注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体II 期临床进展顺利。预计2018-2020 年EPS 分别为1.62 元、1.85 元和2.12 元,对应PE 分别为23.85、20.90 和18.20 倍。公司成长性较高,维持买入评级。
   
风险提示:新药临床失败风险;产品放量不达预期;研发进度不达预期;产品降价风险。