表观净利润增速受非经常性损益影响,费用率有所波动。公司发布2018年报,报告期内共实现营收88.61亿元、同比增长3.86%,归母净利润10.82亿元、同比增加-75.56%,对应EPS1.51元。表观净利润下滑主要原因在于去年同期包含了转让子公司珠海维星实业有限公司100%股权的32.84亿元收入,扣非后同比增加15.51%,符合预期。费用方面,公司全年销售费用率下降1.40个百分点至36.87%;管理费用率有所提升(从去年同期10.95%提高至12.36%);研发费用同比增长19.42%达到6.87亿元。
   
各板块表现相对良好,二线品种增速较快。公司除中药制剂产品经营情况不佳(同比下滑25.07%),其余板块增长情况相对良好:西药制剂、原料药中间体、IVD分别同比增长14.48%、11.95%和9.69%。2018年,参芪和鼠神经分别同比下滑36.31%和14.09%,预期已经度过最艰难的调整阶段。值得关注的是,亮丙瑞林、艾普拉唑、雷贝拉唑等二线品种表现较好,同比增速均超过了30%。另外,伏立康唑、氟伏沙明、哌罗匹隆等品种也实现了较快增长。
   
研发加快推进,“单抗+微球”平台将逐步兑现。单抗平台方面,PD-1单抗中国和美国临床1期接近完成,重组绒促性素已经报产,AT132临床2期完成,Perjeta完成1期临床,IL-6R单抗获得临床批件并完成1期临床研究准备工作,OX-40完成了IND的申报工作;微球平台方面,醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)已进入临床研究阶段,亮丙瑞林微球(3个月缓释)已经申报生产。我们认为,公司单抗和微球研发项目将陆续进入收获期,值得期待。
   
财务预测与投资建议
   
我们重新预测2019-2021年归母净利润分别为12.44/14.59/16.83亿元(原预测19-20年净利润为13.33/15.32亿元),对应EPS1.73/2.03/2.34元,根据可比公司给予2019年29倍市盈率,对应目标价为50.17元,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
如果二线品种成长低于预期,则会对公司整体业绩增长产生不利影响。