事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入26.08亿元,同比增长10.06%;归母净利润3.93亿元,同比增长13.07%;扣非净利润3.29亿元,同比增长15.28%。
   
点评:
   
业绩符合预期,产品结构优化。一季度收入增速、扣非净利润增速回升。营业收入26.08亿元,同比增长10.06%;其中西药制剂收入13.76亿元,同比增长27.01%,中药制剂收入4.03亿元,同比下降24.03%。原料药和中间体产品收入6.54亿元,同比增长11.29%。诊断试剂及设备收入1.63亿元,同比增长5.86%。西药制剂细分领域中,消化道领域产品收入5.19亿元,同比增长59.65%;心脑血管领域产品收入0.83亿元,同比增长17.29%;抗微生物药物收入1.88亿元,同比增长1.51%;促性激素产品收入4.16亿元,同比增长23.49%。以艾普拉唑为主的消化道产品快速增长,收入占比提升至19.9%,成为增长的最重要动力之一。以参芪扶正注射液为主的中药制剂收入连续下滑,收入占比下降到15.5%,对业绩影响降低。
   
2019年一季度,公司毛利率64.99%,同比上升0.63pp;销售费用率36.03%,同比降低2.13pp;管理及研发费用率10.21%,同比上升0.61pp;财务费用率0.01%,同比上升0.83pp;主要由于本期存款未到期结息,导致利息收入减少。
   
生物药、微球平台两大创新平台。目前已有6个生物药进入临床阶段,2019年开始将陆续有产品获批上市。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素已经申报生产;抗PD-1单抗美国I期临床试验基本完成,同时国内I期临床也进展顺利;抗TNF-α单抗II期临床正在进行中,抗HER2单抗I期完成,准备进入II期;抗CD20单抗I期临床正在进行中;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来未来高成长性。
   
盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为96.98、109.56和125.58亿元,同比增长9.46%、12.96%和14.63%,归属母公司净利润分别为12.46、14.40和16.68亿元,同比增长15.15%、15.58%和15.78%。目前公司股价对应2019年PE为19倍,丽珠集团是产品梯队、创新布局和营销能力兼备的稀缺标的,现有产品梯队及销售能力的提升,可以维持公司业绩在高研发投入下继续较快增长,而在创新药、精准医疗全产业链的布局为公司未来提供空间!维持“买入”评级!
   
风险提示:药品研发失败风险,国家限制辅助用药的风险,招标降价风险。