事件:公司发布19年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为26.07亿元、3.92亿元和3.28亿元,分别同比+10.06%、+13.07%和+15.28%,符合我们的预期。
   
点评如下
   
西药制剂收入同比+27.01%,消化道和促性激素制剂收入增速亮眼。19Q1公司消化道制剂收入同比+59.65%,我们估计艾普拉唑肠溶片+粉针收入同比+80%左右,是拉动消化道制剂收入高速增长的主要驱动,粉针在18年大量的医院准入工作后开始上量。促性激素收入同比+23.49%,我们估计亮丙瑞林微球和尿促性素19Q1收入分别同比+28%和+23%左右,亮丙保持高速增长,尿促在18年正常基数下开始恢复较高的增速。心血管和抗微生物制剂分别同比+17.29%和+1.51%。
   
参芪扶正和鼠神经收入情况有所改善。19Q1中药制剂收入同比-24.03%,我们估计参芪收入同比-21%左右,下降幅度同比和环比都有所改善;由于18Q1高基数的原因,我们估计抗病毒颗粒收入19Q1同比-32%左右。此外我们估计鼠神经19Q1收入同比+10%左右,主要是18年有4个省份中标带来的增量导致。
   
原料药中间体和诊断试剂业务稳健增长。19Q1原料药和诊断试剂收入分别同比+11.29%和+5.86%,呈稳健增长的态势。
   
期待艾普拉唑粉针在本轮医保调整中入选。作为1类新药,我们了解到艾普拉唑粉针在18年积极投放市场后的临床疗效得到了医生的普遍认可,但由于非医保的原因未能大幅放量。19年国家医保目录调整,艾普拉唑粉针有望入选,助推未来业绩增长。
   
维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为8%/8%/6%(剔除期权激励费费用19/20年利润增速为12%/12%),对应EPS分别为1.62/1.75/1.86元,当前市值对应19年pe估值20x左右。我们期待艾普拉唑粉针19年进入医保放量,带动业绩增长;看好未来单抗+微球平台推出的新品带来的转型成长,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风向,商业贿赂风险,参芪扶正调出医保目录。